Asset Tokenization 101: The Next Phase of Financial Infrastructure
Tóm tắtSummary
Chartbook của Deutsche Bank Research (Marion Laboure, Camilla Siazon) cho thấy thị trường tài sản token hoá (không tính stablecoin) tăng từ ~10 tỷ USD (01/2025) lên ~39 tỷ USD (09/2026), dẫn đầu là trái phiếu kho bạc Mỹ (~15 tỷ USD) qua các quỹ thị trường tiền tệ token hoá. Token hoá đang mở rộng từ tài sản sang hạ tầng: dịch vụ token hoá của DTCC (ra mắt 10/2026), repo trong ngày trên DLT, và giải pháp Pontes của Eurosystem. Tuy vậy, phát hành token không tự tạo ra thanh khoản thứ cấp; cần đồng thời tiến bộ về tài sản, tiền thanh toán và hạ tầng.
Deutsche Bank Research's chartbook (Marion Laboure, Camilla Siazon) shows tokenized assets excluding stablecoins growing from ~USD 10bn (Jan 2025) to ~USD 39bn (Sep 2026), led by US Treasuries (~USD 15bn) via tokenized money market funds. Tokenization is moving from assets to infrastructure: DTCC's tokenization service (launching Oct 2026), DLT intraday repo and the Eurosystem's Pontes. But issuance does not automatically create secondary liquidity; progress is needed on assets, settlement money and infrastructure together.
Điểm chínhKey takeaways
- Stablecoin chiếm ~89% tổng giá trị stablecoin + tài sản token hoá; trong phần còn lại, trái phiếu kho bạc Mỹ dẫn đầu (4,6% tổng), tín dụng 2,3%.
- Phát hành trái phiếu DLT toàn cầu đạt 4,8 tỷ EUR năm 2025 (+48%); nghiên cứu Finadium ước repo trong ngày trên DLR cho 15% hoạt động giảm 8–17% bộ đệm thanh khoản.
- DTCC ra mắt dịch vụ token hoá 10/2026 cho cổ phiếu Russell 1000, ETF lớn và trái phiếu kho bạc; NYSE lên kế hoạch nền tảng giao dịch 24/7.
- Cổ phiếu token hoá vẫn <1% thị trường; với cấu trúc “wrapper” bên thứ ba, người giữ token có thể không phải cổ đông thật.
- Tín dụng tư nhân token hoá ~8 tỷ USD, nhưng tín dụng chỉ “ghi sổ” trên blockchain lên tới ~35 tỷ USD; bất động sản tăng từ 35 triệu lên 226 triệu USD.
- Stablecoins are ~89% of combined stablecoin + tokenized asset value; of the rest, US Treasuries lead (4.6% of total) and credit 2.3%.
- Global DLT bond issuance hit EUR 4.8bn in 2025 (+48%); a Finadium study estimates DLR intraday repo on 15% of activity cuts liquidity buffers by 8–17%.
- DTCC launches tokenization in Oct 2026 for Russell 1000 stocks, major ETFs and Treasuries; NYSE plans a 24/7 tokenized trading platform.
- Tokenized equities remain <1% of markets; under third-party wrappers, token holders may not be actual shareholders.
- Distributed tokenized private credit is ~USD 8bn but blockchain-recorded credit reaches ~USD 35bn; real estate grew from USD 35mn to USD 226mn.
Bốn góc nhìnFour perspectives
Các nhận định dưới đây do AI đóng vai từng nhóm để gợi mở thảo luận. Đây không phải trích dẫn của người thật và không phải lời khuyên đầu tư.The views below are AI role-plays of each group, written to prompt discussion. They are not quotes from real people and not investment advice.
Giai đoạn “thử nghiệm token” đã qua; giá trị giờ nằm ở hạ tầng do các định chế sẵn có vận hành như DTCC, Euroclear, Clearstream.
- DTCC token hoá chính chứng khoán gốc với đầy đủ quyền lợi, đe doạ mô hình wrapper của các nền tảng như Ondo, xStocks.
- Quỹ MMF token hoá hấp dẫn vì vừa có lợi suất vừa làm tài sản đảm bảo; BlackRock, Ondo, Circle, Franklin dẫn đầu thị phần.
- Việc Dự luật CLARITY không qua được Thượng viện là rủi ro chính sách ngắn hạn, nhưng không đảo ngược xu hướng hạ tầng.
The token-experiment phase is over; value now sits in infrastructure run by incumbents such as DTCC, Euroclear and Clearstream.
- DTCC tokenizing the underlying securities with full entitlements threatens the wrapper models of platforms such as Ondo and xStocks.
- Tokenized MMFs appeal because they combine yield and collateral use; BlackRock, Ondo, Circle and Franklin lead share.
- The CLARITY Act failing to reach the Senate is a near-term policy risk but does not reverse the infrastructure trend.
Bất động sản và tín dụng token hoá nghe hấp dẫn vì đầu tư nhỏ được, nhưng thị trường quá nhỏ và khó bán lại.
- Mua cổ phiếu token hoá qua wrapper có thể không có quyền biểu quyết hay cổ tức như cổ đông thật; cần đọc kỹ cấu trúc.
- Trái phiếu token hoá thường bị giữ đến đáo hạn, nên nếu cần tiền gấp có thể không bán được giá tốt.
- Blockchain minh bạch nhưng không xoá rủi ro vỡ nợ của người đi vay trong các sản phẩm tín dụng.
Tokenized real estate and credit sound attractive because of small tickets, but the markets are tiny and hard to exit.
- Tokenized stocks via wrappers may carry no voting or dividend rights; read the structure carefully.
- Tokenized bonds are usually held to maturity, so you may not get a good price if you need cash quickly.
- Blockchain transparency does not remove borrower default risk in credit products.
Một chartbook hữu ích cho số liệu thị trường, nhưng định nghĩa “distributed” và nguồn RWA.xyz quyết định mọi con số.
- Chênh lệch giữa tín dụng “distributed” (8 tỷ) và “represented” (35 tỷ) cho thấy cách đo quy mô token hoá còn chưa thống nhất.
- Rủi ro lây lan qua việc dùng một token quỹ làm tài sản đảm bảo ở nhiều nơi là chủ đề lý thuyết chưa được nghiên cứu nhiều.
- Sự kiện dòng vốn rút khỏi BUIDL tháng 7/2025 là dữ liệu tốt để nghiên cứu hành vi rút vốn khi minh bạch on-chain.
A useful market chartbook, but the definition of “distributed” and reliance on RWA.xyz drive every number.
- The gap between “distributed” (USD 8bn) and “represented” (USD 35bn) credit shows tokenization sizing is not yet standardised.
- Contagion from reusing one fund token as collateral in many places is an under-researched theoretical topic.
- The July 2025 BUIDL outflow episode is good data for studying redemptions under on-chain transparency.
Chúng tôi ưu tiên mô hình token hoá chứng khoán gốc trong khuôn khổ được giám sát hơn là các token “bọc” bên thứ ba.
- Cần yêu cầu công bố rõ người giữ token có phải là chủ sở hữu pháp lý không, kèm quyền biểu quyết và cổ tức.
- Đạo luật GENIUS có hiệu lực sớm nhất 18/01/2027 hoặc 120 ngày sau quy định hướng dẫn; cấm lãi do tổ chức phát hành trả nhưng thưởng từ sàn vẫn là vùng xám.
- Khung tương tác chung của Clearstream, DTCC, Euroclear là hướng đúng; cơ quan quản lý nên khuyến khích chuẩn chung để tránh phân mảnh.
We favour tokenizing the underlying securities inside supervised frameworks over third-party wrapped tokens.
- Disclosure must state whether token holders are legal owners, with voting and dividend rights.
- GENIUS takes effect on the earlier of 18 Jan 2027 or 120 days after final rules; it bans issuer-paid interest, but exchange rewards remain a grey zone.
- The Clearstream–DTCC–Euroclear interoperability framework is the right direction; regulators should push common standards to avoid fragmentation.
Ý tưởng nghiên cứuResearch ideas
-
Token hoá chứng khoán gốc vs wrapper: phản ứng giá và thanh khoảnNative tokenization vs wrappers: price and liquidity effects
Câu hỏiQuestionKhi DTCC ra mắt token hoá chứng khoán gốc, chênh lệch giá và thanh khoản của các token wrapper (xStocks, Ondo) thay đổi thế nào?When DTCC launches native tokenization, how do premiums and liquidity of wrapper tokens (xStocks, Ondo) change?
Dữ liệu & phương phápData & methodEvent study quanh ngày ra mắt; so sánh chênh lệch giá token với giá cổ phiếu cơ sở.Event study around launch; compare token premiums to underlying stock prices.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionBằng chứng về giá trị của quyền sở hữu pháp lý trong token hoá.Evidence on the value of legal ownership in tokenization.
-
Minh bạch on-chain và rủi ro rút vốn của quỹ token hoáOn-chain transparency and run risk in tokenized funds
Câu hỏiQuestionKhả năng quan sát dòng tiền của người khác trên chuỗi có làm rút vốn đồng loạt nhanh hơn không?Does observing others' flows on-chain accelerate coordinated redemptions?
Dữ liệu & phương phápData & methodDữ liệu ví nắm giữ BUIDL, USYC theo ngày; mô hình rút vốn chiến lược kiểu Diamond–Dybvig với thông tin công khai.Daily wallet holdings of BUIDL, USYC; strategic-run model with public information.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionKết nối lý thuyết rút vốn với thiết kế quỹ on-chain.Links run theory to on-chain fund design.
-
Thanh khoản thứ cấp của trái phiếu token hoáSecondary liquidity of tokenized bonds
Câu hỏiQuestionNiêm yết kép (như SIX Digital Exchange) có cải thiện thanh khoản và giảm chênh lệch giá cho trái phiếu token hoá không?Do dual listings (e.g. SIX Digital Exchange) improve liquidity and narrow spreads for tokenized bonds?
Dữ liệu & phương phápData & methodSo sánh trái phiếu số niêm yết kép với không niêm yết kép; đo vòng quay và chênh lệch giá mua–bán.Compare dual-listed and single-listed digital bonds; measure turnover and bid–ask spreads.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionGợi ý thiết kế thị trường để nhà đầu tư nhỏ có thể thoát vị thế.Market-design guidance so small investors can exit.
-
Đo lường quy mô token hoá: “distributed” vs “represented”Sizing tokenization: distributed vs represented
Câu hỏiQuestionMột khung đo lường thống kê chuẩn cho tài sản token hoá nên thế nào để cơ quan quản lý theo dõi rủi ro?What statistical framework should regulators use to measure tokenized assets for risk monitoring?
Dữ liệu & phương phápData & methodĐối chiếu dữ liệu RWA.xyz, AFME và báo cáo của tổ chức phát hành; đề xuất phân loại giống thống kê chứng khoán.Reconcile RWA.xyz, AFME and issuer reports; propose a classification akin to securities statistics.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionNền tảng dữ liệu cho giám sát an toàn vĩ mô.Data foundations for macroprudential monitoring.