Forget Stablecoins: Why central bank digital currency is the only monetary foundation that will work
Quốc gia liên quan:Related countries: Toàn cầuGlobal Hoa KỳUnited States
Tóm tắtSummary
Bài viết của hai cựu chuyên gia IMF Burkhard Drees và Sunil Sharma trên tạp chí The International Economy (Mùa đông 2026). Các cuộc khủng hoảng tài chính lớn đều có điểm chung: tiền tư nhân thất bại, từ các vụ rút tiền ngân hàng những năm 1930, quỹ thị trường tiền tệ năm 2008 đến stablecoin sụp đổ năm 2022. Ngân hàng vừa tạo tiền vừa cho vay rủi ro là “tội tổ tông” khiến hệ thống vừa không thể thiếu vừa mong manh. Stablecoin chỉ thêm một lớp công cụ dễ bị rút tiền ồ ạt. Tác giả đề xuất lấy CBDC làm nền tiền tệ: ngân hàng trung ương cho các tổ chức tín dụng vay CBDC, còn quyết định cho vay cụ thể vẫn do thị trường.
An essay by former IMF economists Burkhard Drees and Sunil Sharma in The International Economy (Winter 2026). Every major modern crisis shares one thread: private money failed, from 1930s bank runs to money market funds in 2008 and stablecoins in 2022. Banks' dual role of creating money and financing risky loans is the original sin that makes them indispensable and fragile. Stablecoins only add new runnable instruments. The authors propose CBDC as the monetary foundation: the central bank lends CBDC broadly to credit institutions while individual lending decisions stay decentralised.
Điểm chínhKey takeaways
- Mọi khủng hoảng lớn đều do tiền tư nhân mất giá trị ngang giá.
- Ngân hàng vừa tạo tiền vừa cho vay dài hạn là nguồn gốc sự mong manh.
- Stablecoin thêm lớp tiền tư nhân dễ bị rút ồ ạt.
- Đề xuất: CBDC làm nền, ngân hàng trung ương cho tổ chức tín dụng vay CBDC.
- Quyết định cho vay cụ thể vẫn phi tập trung.
- Every major crisis stems from private money losing par.
- Banks creating money while lending long is the root of fragility.
- Stablecoins add another runnable layer of private money.
- Proposal: CBDC as the foundation, lent by the central bank to credit institutions.
- Individual lending decisions remain decentralised.
Ý kiến chuyên giaExpert opinions
Đề xuất này nếu thành hiện thực sẽ thay đổi căn bản mô hình kinh doanh ngân hàng.
- Ngân hàng mất nguồn vốn tiền gửi giá rẻ.
- Stablecoin tư nhân sẽ bị thu hẹp vai trò.
- Khả năng thực thi chính trị thấp trong ngắn hạn.
If realised, this would fundamentally change bank business models.
- Banks would lose cheap deposit funding.
- Private stablecoins would be sidelined.
- Political feasibility is low in the short term.
Với người dân, CBDC là tiền an toàn nhất vì do nhà nước phát hành.
- Đổi lại có thể có lo ngại về quyền riêng tư.
- Stablecoin đã từng mất giá trị ngang giá năm 2022.
- Đây là quan điểm cá nhân của tác giả.
For households, CBDC is the safest money because the state issues it.
- Privacy concerns may be the trade-off.
- Stablecoins lost their peg in 2022.
- This is the authors' personal view.
Lập luận nối dài truyền thống “narrow banking” và Kế hoạch Chicago.
- Cần mô hình hoá tác động lên cung tín dụng.
- Bài thiếu dữ liệu định lượng.
- Câu hỏi: ngân hàng trung ương có phân bổ tín dụng hiệu quả không?
The argument extends the narrow-banking and Chicago Plan tradition.
- Effects on credit supply need modelling.
- The essay lacks quantitative data.
- Question: can central banks allocate credit efficiently?
Đề xuất đặt ngân hàng trung ương vào trung tâm cung tiền và cấp vốn cho ngân hàng.
- Cần thiết kế để tránh chính trị hoá tín dụng.
- Quyền riêng tư của CBDC phải được luật bảo vệ.
- Việt Nam có thể cân nhắc thí điểm CBDC bán buôn trước.
The proposal puts central banks at the centre of money supply and bank funding.
- Design must avoid politicising credit.
- CBDC privacy must be protected by law.
- Vietnam could consider a wholesale CBDC pilot first.
Ý tưởng nghiên cứuResearch ideas
-
CBDC và cung tín dụngCBDC and credit supply
Câu hỏiQuestionMô hình CBDC cho vay qua ngân hàng ảnh hưởng thế nào đến cho vay?How does a CBDC-lending model affect bank lending?
Dữ liệu & phương phápData & methodMô hình DSGE có khu vực ngân hàng.DSGE model with a banking sector.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionĐánh giá đề xuất cải cách tiền tệ.Assessing monetary reform.
-
Chi phí vốn ngân hàng khi có CBDCBank funding costs with CBDC
Câu hỏiQuestionNgân hàng phải trả lãi tiền gửi cao hơn bao nhiêu khi có CBDC?How much more must banks pay on deposits with CBDC?
Dữ liệu & phương phápData & methodMô phỏng dựa trên dữ liệu tiền gửi.Simulation with deposit data.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionLợi nhuận ngân hàng.Bank profitability.
-
Người dân chọn CBDC hay stablecoin?Do households prefer CBDC or stablecoins?
Câu hỏiQuestionYếu tố nào quyết định lựa chọn giữa CBDC và stablecoin?What drives the choice between CBDC and stablecoins?
Dữ liệu & phương phápData & methodKhảo sát thí nghiệm.Survey experiment.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionCầu tiền số.Digital money demand.
-
Rủi ro rút tiền ồ ạt của stablecoinStablecoin run risk
Câu hỏiQuestionStablecoin có dễ bị rút tiền hơn quỹ thị trường tiền tệ không?Are stablecoins more run-prone than money market funds?
Dữ liệu & phương phápData & methodSo sánh các đợt căng thẳng 2008 và 2022–2023.Compare stress episodes in 2008 and 2022–23.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionThiết kế quy định stablecoin.Stablecoin rule design.