ESCB response to the European Commission's targeted consultation on the Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR)
Tóm tắtSummary
Phản hồi 57 trang của Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu (ESCB) cho đợt tham vấn rà soát MiCA của Uỷ ban châu Âu. ESCB đánh giá MiCA là khung vững chắc, nhưng đề xuất: giữ lệnh cấm trả lãi cho stablecoin; thay yêu cầu tiền gửi tối thiểu tại ngân hàng bằng “nhóm thanh khoản” (tỷ lệ tài sản đáo hạn trong 1 và 5 ngày làm việc); tăng yêu cầu vốn và đa dạng hoá dự trữ với tổ chức phát hành phi ngân hàng; làm rõ pháp lý về mô hình stablecoin đa tổ chức phát hành với nước thứ ba; mở rộng quyền đưa ý kiến của ECB về ổn định tài chính. ESCB cũng ủng hộ chuyển quyền cấp phép và giám sát mọi CASP sang ESMA, và bàn các chủ đề ngoài MiCA như DeFi, staking, cho vay và tiền gửi token hoá.
The European System of Central Banks' 57-page response to the Commission's MiCA review consultation. The ESCB calls MiCA robust but proposes: keep the ban on stablecoin interest; replace minimum bank-deposit requirements with liquidity buckets (shares of assets maturing within one and five working days); raise own funds and reserve diversification for non-bank issuers; clarify the legality of third-country multi-issuer stablecoin schemes; and extend ECB opinion powers on financial stability. It supports moving authorisation and supervision of all CASPs to ESMA, and addresses topics beyond MiCA: DeFi, staking, lending and tokenised deposits.
Điểm chínhKey takeaways
- Giữ nguyên lệnh cấm trả lãi cho token tiền điện tử (EMT) và token tham chiếu tài sản (ART).
- Bỏ yêu cầu tiền gửi tối thiểu tại ngân hàng, thay bằng tỷ lệ tài sản dự trữ đáo hạn trong 1 và 5 ngày làm việc, dựa trên dự thảo tiêu chuẩn kỹ thuật của EBA.
- Ngân hàng được phát hành EMT trực tiếp trên bảng cân đối hoặc qua công ty con tổ chức tiền điện tử (EMI); không bắt buộc dùng EMI.
- Cần làm rõ việc stablecoin đa tổ chức phát hành có yếu tố nước thứ ba có được phép theo MiCA không; ESCB ủng hộ các khuyến nghị của ESRB.
- Ủng hộ chuyển quyền cấp phép, giám sát và cưỡng chế mọi CASP sang ESMA; CASP quan trọng phải có công ty mẹ trung gian tại EU.
- Keep the prohibition on interest for e-money tokens (EMTs) and asset-referenced tokens (ARTs).
- Replace minimum bank-deposit requirements with shares of reserves maturing in one and five working days, based on EBA draft RTS.
- Banks may issue EMTs on balance sheet or via an EMI subsidiary; EMI issuance should not be mandatory.
- Clarify whether third-country multi-issuer stablecoin schemes are permitted under MiCA; the ESCB backs the ESRB's recommendations.
- Support transferring authorisation, supervision and enforcement of all CASPs to ESMA; significant CASPs should have an EU intermediate parent.
Bốn góc nhìnFour perspectives
Các nhận định dưới đây do AI đóng vai từng nhóm để gợi mở thảo luận. Đây không phải trích dẫn của người thật và không phải lời khuyên đầu tư.The views below are AI role-plays of each group, written to prompt discussion. They are not quotes from real people and not investment advice.
Điểm quan trọng nhất cho thị trường là vấn đề đa tổ chức phát hành: nó quyết định USDC hay stablecoin toàn cầu có thể hoạt động bình thường ở EU không.
- Bỏ yêu cầu tiền gửi tối thiểu tại ngân hàng giúp tổ chức phát hành linh hoạt hơn trong quản lý dự trữ.
- Lệnh cấm trả lãi tiếp tục làm stablecoin euro kém hấp dẫn so với quỹ thị trường tiền tệ.
- Ngân hàng EU có lợi thế khi được phát hành EMT trực tiếp trên bảng cân đối.
The key market issue is multi-issuance: it decides whether USDC and global stablecoins can operate normally in the EU.
- Dropping minimum bank deposits gives issuers more flexibility in reserve management.
- The interest ban keeps euro stablecoins less attractive than money market funds.
- EU banks gain from being able to issue EMTs directly on balance sheet.
Người dùng châu Âu tiếp tục không nhận lãi từ stablecoin, nhưng đổi lại có bảo vệ chặt hơn.
- Quy định thanh khoản dự trữ giúp đổi stablecoin ra tiền nhanh hơn khi có biến động.
- Giám sát tập trung tại ESMA có thể giúp bảo vệ người dùng đồng đều hơn giữa các nước EU.
- Staking và cho vay crypto chưa có khung rõ ràng; người dùng vẫn chịu rủi ro.
European users still get no interest on stablecoins, but stronger protection in return.
- Reserve liquidity rules help redeem stablecoins faster in turmoil.
- Centralised ESMA supervision may protect users more evenly across the EU.
- Staking and crypto lending lack a clear framework; users still bear risk.
Một tài liệu chính sách chi tiết cho thấy cách ngân hàng trung ương cân bằng đổi mới và ổn định; nguồn dữ liệu tốt cho nghiên cứu so sánh quy định.
- Thiết kế nhóm thanh khoản 1 và 5 ngày có thể được đánh giá bằng mô hình rút vốn stablecoin.
- Câu hỏi truyền dẫn chính sách tiền tệ: stablecoin làm thay đổi cầu tiền gửi và tài sản an toàn ra sao?
- So sánh với GENIUS Act của Mỹ là hướng nghiên cứu luật so sánh hấp dẫn.
A detailed policy document showing how central banks balance innovation and stability; good material for comparative regulation research.
- The one- and five-day liquidity-bucket design can be assessed with stablecoin run models.
- Monetary transmission question: how do stablecoins change demand for deposits and safe assets?
- Comparison with the US GENIUS Act is an attractive comparative-law direction.
Đây là quan điểm chính thức của chúng tôi: mở cửa cho đổi mới, nhưng trong khuôn khổ bảo vệ ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ.
- Mô hình đa tổ chức phát hành với nước thứ ba có thể khiến người nắm giữ ở EU chịu rủi ro đổi lại không cân xứng; cần quy định rõ.
- Tập trung giám sát CASP vào ESMA giảm chênh lệch quy định giữa các nước thành viên.
- Với Việt Nam đang thí điểm thị trường tài sản mã hoá, kinh nghiệm MiCA về dự trữ, lãi suất và tổ chức phát hành nước ngoài là tài liệu tham khảo trực tiếp.
Our official position: open to innovation, within a framework protecting financial stability and monetary sovereignty.
- Third-country multi-issuer schemes may leave EU holders with unequal redemption risk; clear rules are needed.
- Centralising CASP supervision at ESMA reduces regulatory divergence across member states.
- For Vietnam's pilot crypto-asset market, MiCA's experience on reserves, interest and foreign issuers is a direct reference.
Ý tưởng nghiên cứuResearch ideas
-
Nhóm thanh khoản dự trữ và rủi ro rút vốn stablecoinReserve liquidity buckets and stablecoin run risk
Câu hỏiQuestionTỷ lệ tài sản đáo hạn trong 1 và 5 ngày nên là bao nhiêu để chịu được kịch bản rút vốn lớn?What one- and five-day maturity shares withstand large redemption scenarios?
Dữ liệu & phương phápData & methodMô phỏng rút vốn với dữ liệu lịch sử các đợt mất neo (USDC 03/2023).Run simulations calibrated to historical depegs (USDC, Mar 2023).
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionHiệu chỉnh tham số quy định.Calibrates regulatory parameters.
-
Stablecoin đa tổ chức phát hành và chênh lệch quy địnhMulti-issuer stablecoins and regulatory arbitrage
Câu hỏiQuestionNgười nắm giữ ở các khu vực pháp lý khác nhau có quyền đổi lại khác nhau thực tế không?Do holders in different jurisdictions face different effective redemption rights?
Dữ liệu & phương phápData & methodPhân tích pháp lý điều khoản phát hành và dữ liệu đổi lại theo pháp nhân.Legal analysis of terms plus redemption data by entity.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionHiểu rủi ro của cấu trúc toàn cầu.Risks of global structures.
-
Lệnh cấm trả lãi và cầu stablecoin euroThe interest ban and euro stablecoin demand
Câu hỏiQuestionCấm trả lãi có làm người dùng chuyển sang stablecoin USD hoặc sản phẩm sinh lời ngoài EU không?Does the interest ban push users to USD stablecoins or non-EU yield products?
Dữ liệu & phương phápData & methodSo sánh cung stablecoin EUR và USD trước/sau MiCA; dữ liệu dòng tiền theo quốc gia.Compare EUR and USD stablecoin supply before/after MiCA; country flow data.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionTác động ngoài dự kiến của quy định.Unintended effects of regulation.
-
MiCA và GENIUS: luật so sánh về stablecoinMiCA and GENIUS: comparative stablecoin law
Câu hỏiQuestionKhác biệt về dự trữ, lãi suất và tổ chức phát hành nước ngoài ảnh hưởng thế nào tới cạnh tranh giữa stablecoin EUR và USD?How do differences in reserves, interest and foreign issuers shape EUR–USD stablecoin competition?
Dữ liệu & phương phápData & methodPhân tích luật so sánh kết hợp dữ liệu thị trường.Comparative legal analysis plus market data.
Đóng góp kỳ vọngExpected contributionBài học cho các nước đang xây khung, như Việt Nam.Lessons for countries building frameworks, such as Vietnam.