RWA Reports Hub
Phát hành 09/2026Released 09/2026 · GFTN, Global Digital Finance (GDF) & Ripple · ĐăngPosted · 11 trang11 pages · 2.3 MB

Global Stablecoin Regulatory Frameworks: Closing the Gap

StablecoinsRegulationMulti-issuanceCross-borderMutual Recognition
Tải báo cáo (PDF)Download report (PDF) Nguồn gốcOriginal source

Tóm tắtSummary

Báo cáo của GFTN (đơn vị tổ chức Singapore FinTech Festival), cùng GDF và Ripple, tổng hợp bàn tròn với cơ quan quản lý và doanh nghiệp tại Point Zero Forum. Vốn hoá stablecoin vượt 300 tỷ USD cuối 2025, khoảng 97% là USD, nhưng chưa có đồng thuận quốc tế về cách đưa stablecoin toàn cầu vào khung quản lý có đi có lại. Các khái niệm như “stablecoin”, “tiền điện tử”, “tài sản thanh khoản cao” mang nghĩa pháp lý khác nhau giữa GENIUS Act, MiCA, Singapore, Anh và UAE. Hai mô hình mở rộng xuyên biên giới được thảo luận: đa phát hành (nhiều pháp nhân được cấp phép ở các nước cùng phát hành một token) và công nhận lẫn nhau. Các bên còn bất đồng về rủi ro của đa phát hành: Ngân hàng Anh kết luận mô hình này không phù hợp cho stablecoin hệ thống, còn ESRB cảnh báo rủi ro dòng đổi lại xuyên biên giới.

GFTN (organiser of the Singapore FinTech Festival), with GDF and Ripple, summarises a regulator–industry roundtable at Point Zero Forum. Stablecoin capitalisation exceeded USD 300bn at end-2025, ~97% USD, yet there is no international consensus on integrating global stablecoins into reciprocal frameworks. Terms such as “stablecoin”, “e-money” and “high-quality liquid asset” mean different things under GENIUS, MiCA, Singapore, the UK and the UAE. Two cross-border models are discussed: multi-issuance (licensed entities in several countries issuing one fungible token) and mutual recognition. Views on multi-issuance risk diverge: the BoE found it unsuitable for systemic use, while the ESRB flags cross-border redemption flows.

Điểm chínhKey takeaways

  • Vốn hoá stablecoin vượt 300 tỷ USD (cuối 2025), khoảng 97% định giá bằng USD.
  • Rà soát của FSB (10/2025) cho thấy định nghĩa khác nhau giữa các nước đang cản trở chia sẻ thông tin xuyên biên giới và tạo cơ hội chênh lệch quy định.
  • Đa phát hành giữ token thống nhất nhưng phát hành tại chỗ; biện pháp bảo vệ gồm gán nghĩa vụ cho từng pháp nhân, cân đối dự trữ địa phương, kế hoạch giải thể toàn mạng lưới.
  • Ngân hàng Anh (06/2026) kết luận đa phát hành không phù hợp cho stablecoin hệ thống tại Anh; ESRB cảnh báo dòng đổi lại xuyên biên giới.
  • Ưu tiên: đánh giá mạng lưới phát hành như một tổng thể, lập hội đồng giám sát quốc tế, và đặt bản chất lên trên tên gọi.
  • Stablecoin capitalisation topped USD 300bn (end-2025), about 97% USD-denominated.
  • The FSB review (Oct 2025) found divergent definitions already hamper cross-border information-sharing and enable arbitrage.
  • Multi-issuance keeps one token with local issuance; safeguards include attributing liabilities by entity, rebalancing local reserves and network-wide wind-down plans.
  • The BoE (June 2026) found multi-issuance unsuitable for systemic stablecoins in the UK; the ESRB warns of cross-border redemption flows.
  • Priorities: assess issuer networks collectively, create international supervisory colleges, and put substance over labels.

Bốn góc nhìnFour perspectives

Các nhận định dưới đây do AI đóng vai từng nhóm để gợi mở thảo luận. Đây không phải trích dẫn của người thật và không phải lời khuyên đầu tư.The views below are AI role-plays of each group, written to prompt discussion. They are not quotes from real people and not investment advice.

Chuyên gia Phố WallWall Street expertGóc nhìn tổ chức / thị trường vốnInstitutional / capital-markets view

Phân mảnh quy định là chi phí thật cho tổ chức phát hành toàn cầu; ai vượt được bài toán đa phát hành sẽ chiếm thị phần thanh toán xuyên biên giới.

  • Ripple (RLUSD) là đồng tác giả, nên báo cáo phản ánh lợi ích của tổ chức phát hành toàn cầu.
  • 97% stablecoin là USD: các nước khác có động lực bảo vệ chủ quyền tiền tệ bằng yêu cầu phát hành tại chỗ.
  • Chi phí vận hành đa phát hành (cân đối dự trữ, giải thể) làm lợi thế nghiêng về tổ chức lớn.

Regulatory fragmentation is a real cost for global issuers; whoever solves multi-issuance wins cross-border payment share.

  • Ripple (RLUSD) co-authored the report, so it reflects global issuers' interests.
  • With 97% of stablecoins in USD, other countries are motivated to protect sovereignty through local-issuance rules.
  • Multi-issuance operating costs (reserve rebalancing, wind-down) favour large issuers.
Nhà đầu tư nhỏ lẻRetail investorGóc nhìn cá nhânIndividual investor view

Mình cần biết khi tổ chức phát hành gặp sự cố, mình đổi tiền ở đâu và theo luật nước nào.

  • Với đa phát hành, quyền đổi lại có thể chỉ dành cho người nắm giữ địa phương.
  • Cùng một token nhưng phát hành bởi pháp nhân khác nhau có thể mang rủi ro khác nhau.
  • Báo cáo ghi “cấm sao chép”; nội dung tóm tắt từ các thảo luận bàn tròn.

I need to know where I redeem, and under which law, if an issuer fails.

  • Under multi-issuance, redemption rights may be limited to local holders.
  • The same token from different entities may carry different risks.
  • The report marks reproduction prohibited; content summarises roundtable discussions.
Nhà nghiên cứu học thuậtAcademic researcherGóc nhìn phản biện & phương phápCritical & methodological view

Báo cáo mô tả tốt bất đồng giữa các cơ quan quản lý về đa phát hành, một chủ đề lý thuyết về rủi ro tương quan giữa các pháp nhân.

  • Có thể mô hình hoá rút vốn tương quan giữa các pháp nhân trong mạng lưới phát hành.
  • Câu hỏi đo lường: tính thay thế được (fungibility) thực tế giữa các phiên bản phát hành khác nhau.
  • Nguồn là thảo luận bàn tròn, không có phân tích thực nghiệm.

A good record of regulator disagreement on multi-issuance, a theoretical topic on correlated risk across entities.

  • Correlated runs across entities in an issuer network can be modelled.
  • Measurement question: actual fungibility between differently issued versions.
  • Based on roundtable discussion, without empirical analysis.
Nhà quản lý & lập phápRegulator & lawmakerGóc nhìn chính sách & khung pháp lýPolicy & legal-framework view

Đánh giá mạng lưới phát hành như một tổng thể và hội đồng giám sát quốc tế là bước tiếp theo hợp lý.

  • Cần định nghĩa thống nhất theo bản chất để giảm chênh lệch quy định.
  • Yêu cầu dự trữ và quyền đổi lại tại chỗ là công cụ bảo vệ người dùng trong nước và chống thay thế tiền tệ.
  • Việt Nam, nơi stablecoin USD phổ biến, có thể yêu cầu tổ chức phát hành nước ngoài có cơ chế đổi lại và dữ liệu dự trữ dành cho người dùng Việt Nam.

Assessing issuer networks as a whole, with international supervisory colleges, is the logical next step.

  • Common, substance-based definitions reduce arbitrage.
  • Local reserve and redemption requirements protect domestic users and counter currency substitution.
  • Vietnam, where USD stablecoins are popular, could require foreign issuers to offer redemption and reserve data for Vietnamese users.

Ý tưởng nghiên cứuResearch ideas

  1. Từ báo cáoFrom the report

    Rút vốn tương quan trong mạng lưới đa phát hànhCorrelated runs in multi-issuance networks

    Câu hỏiQuestion

    Khi một pháp nhân gặp sự cố, áp lực đổi lại lan sang các pháp nhân khác ra sao?When one entity fails, how does redemption pressure spread to others?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Mô hình lý thuyết rút vốn đa pháp nhân; hiệu chỉnh bằng dữ liệu USDC/EURC.Multi-entity run model; calibrated with USDC/EURC data.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Cơ sở cho quyết định về đa phát hành.Basis for multi-issuance decisions.

  2. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn tổ chứcFrom the institutional view

    Chi phí tuân thủ của phân mảnh quy định stablecoinCompliance costs of stablecoin regulatory fragmentation

    Câu hỏiQuestion

    Phân mảnh định nghĩa làm tăng chi phí của tổ chức phát hành toàn cầu bao nhiêu?How much does definitional fragmentation raise global issuers' costs?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Khảo sát tổ chức phát hành; phân tích báo cáo tài chính của Circle.Issuer surveys; analysis of Circle's financial statements.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Lượng hoá lợi ích của hài hoà quy định.Quantifies gains from harmonisation.

  3. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn nhỏ lẻFrom the retail view

    Tính thay thế được của stablecoin đa phát hànhFungibility of multi-issued stablecoins

    Câu hỏiQuestion

    Các phiên bản phát hành bởi pháp nhân khác nhau có giao dịch cùng giá trong căng thẳng không?Do versions from different entities trade at the same price under stress?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Dữ liệu giá theo pháp nhân trên các sàn khác nhau quanh sự kiện căng thẳng.Prices by issuing entity across venues around stress events.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Bằng chứng về rủi ro thực của người nắm giữ.Evidence on holders' real risk.

  4. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn nhà quản lýFrom the regulator view

    Yêu cầu phát hành tại chỗ và chủ quyền tiền tệLocal-issuance requirements and monetary sovereignty

    Câu hỏiQuestion

    Yêu cầu dự trữ tại chỗ có làm giảm đô la hoá qua stablecoin không?Do local-reserve requirements reduce stablecoin dollarisation?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    So sánh các nước có/không có yêu cầu phát hành tại chỗ.Compare countries with and without local-issuance rules.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Bài học cho các nước như Việt Nam.Lessons for countries like Vietnam.