RWA Reports Hub
Phát hành 09/2026Released 09/2026 · Pantera Capital Research · ĐăngPosted · 39 trang39 pages · 10.1 MB

The State of Tokenization: Tracking demand and liquidity in the tokenization market

TokenizationTokenized EquitiesLiquidityPerpetualsMarket Structure
Tải báo cáo (PDF)Download report (PDF) Nguồn gốcOriginal source

Tóm tắtSummary

Báo cáo của Pantera Capital (09/2026, số liệu đến 30/06/2026 kèm cập nhật quý 3) cho rằng phát hành token đã dễ, thách thức tiếp theo là xây thị trường thứ cấp tuân thủ, thanh khoản và hiệu quả vốn. Giao dịch và mức độ tham gia phân hoá mạnh. Trong 110 sản phẩm không phải stablecoin (mỗi sản phẩm từ 10 triệu USD), sản phẩm mở truy cập nắm 41% giá trị nhưng tạo ra 99,8% khối lượng giao dịch giao ngay tháng 6; 46/48 sản phẩm chỉ cho ví trong danh sách trắng có vòng quay dưới ngưỡng. Hợp đồng vĩnh cửu (perpetual) cổ phiếu trên Hyperliquid và Lighter đạt 67,8 tỷ USD trong tháng 6, gấp khoảng 16 lần giao dịch giao ngay cổ phiếu token hoá. Robinhood Chain (ra mắt 01/07) cho thấy kênh phân phối tiêu dùng hiệu quả. Báo cáo khuyến nghị đánh giá từng sản phẩm theo đúng mục đích sử dụng, không dùng một thước đo chung.

Pantera Capital's report (Sep 2026; data to 30 Jun 2026 plus Q3 updates) says issuing tokens is easy; the next frontier is compliant, liquid, capital-efficient secondary markets. Trading and participation are sharply bifurcated. Among 110 non-stablecoin products of USD 10mn+, open-access products held 41% of value but generated 99.8% of June spot trading; 46 of 48 whitelist-only products fell below the turnover threshold. Equity perpetuals on Hyperliquid and Lighter traded USD 67.8bn in June, ~16x tokenized-equity spot volume. Robinhood Chain (launched 1 Jul) showed effective consumer distribution. Products should be judged by metrics matching their intended use.

Điểm chínhKey takeaways

  • Stablecoin kết thúc quý 2 ở mức 295,5 tỷ USD (89,1% giá trị thị trường); trái phiếu kho bạc token hoá tăng 3,5 tỷ lên 16,5 tỷ USD, tín dụng tư nhân tăng 1 tỷ lên 5,1 tỷ USD.
  • Vòng quay: trái phiếu chỉ 0,1%, cổ phiếu token hoá 204,6%; 28 sản phẩm ra mắt trong quý 2, nâng tổng số năm 2026 lên 45.
  • Khối lượng tổng hợp (synthetic) 67,8 tỷ USD so với 4,2 tỷ USD giao ngay; hợp đồng mở perp bằng 121,3% vốn hoá cổ phiếu token hoá.
  • Robinhood Chain: giá trị token hoá tăng khoảng 5 lần trong tháng đầu; khối lượng RWA hàng tuần từ 5 triệu lên 887,5 triệu USD cuối tháng 8.
  • CLARITY Act không qua được Thượng viện (15/09); SEC cấp miễn trừ có điều kiện (17/09) cho một số sàn và nhà tạo lập thị trường cổ phiếu token hoá.
  • Stablecoins ended Q2 at USD 295.5bn (89.1% of value); tokenized Treasuries rose USD 3.5bn to 16.5bn, private credit USD 1bn to 5.1bn.
  • Turnover: rates just 0.1%, tokenized equities 204.6%; 28 products launched in Q2, taking 2026 launches to 45.
  • Synthetic volume USD 67.8bn versus USD 4.2bn spot; perp open interest equals 121.3% of tokenized-equity market cap.
  • Robinhood Chain: tokenized value grew ~5x in the first month; weekly RWA volume rose from USD 5mn to USD 887.5mn by late August.
  • The CLARITY Act stalled in the Senate (15 Sep); the SEC granted a conditional exemption (17 Sep) for certain tokenized-stock venues and liquidity providers.

Bốn góc nhìnFour perspectives

Các nhận định dưới đây do AI đóng vai từng nhóm để gợi mở thảo luận. Đây không phải trích dẫn của người thật và không phải lời khuyên đầu tư.The views below are AI role-plays of each group, written to prompt discussion. They are not quotes from real people and not investment advice.

Chuyên gia Phố WallWall Street expertGóc nhìn tổ chức / thị trường vốnInstitutional / capital-markets view

Thanh khoản đi theo khả năng truy cập; sản phẩm token hoá bị giới hạn ví sẽ khó có thị trường thứ cấp.

  • Nhu cầu tiếp xúc giá cổ phiếu qua perp lớn hơn nhiều so với sở hữu token thật, một cơ hội cho sàn phái sinh on-chain.
  • Robinhood Chain chứng minh phân phối tiêu dùng là chìa khoá để token hoá cổ phiếu mở rộng.
  • Miễn trừ của SEC mở con đường cụ thể cho sàn và nhà tạo lập thị trường cổ phiếu token hoá tại Mỹ.

Liquidity follows access; wallet-restricted tokenized products will struggle to build secondary markets.

  • Demand for equity price exposure via perps far exceeds owning tokens, an opportunity for on-chain derivatives venues.
  • Robinhood Chain proves consumer distribution is key to scaling tokenized stocks.
  • The SEC exemption opens a concrete US path for tokenized-stock venues and market makers.
Nhà đầu tư nhỏ lẻRetail investorGóc nhìn cá nhânIndividual investor view

Mình có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ token hoá qua Robinhood Chain hoặc perp on-chain, nhưng perp có đòn bẩy rất rủi ro.

  • Perp không cho sở hữu cổ phiếu thật; có thể bị thanh lý nhanh khi giá biến động.
  • Số dư ví trên Robinhood Chain còn tập trung; thị trường còn mỏng.
  • Trái phiếu token hoá hầu như không giao dịch; chỉ phù hợp giữ để hưởng lợi suất.

I can trade tokenized US stocks on Robinhood Chain or on-chain perps, but leveraged perps are very risky.

  • Perps do not give real share ownership and can liquidate quickly.
  • Robinhood Chain wallet balances remain concentrated; markets are thin.
  • Tokenized bonds barely trade; suitable only to hold for yield.
Nhà nghiên cứu học thuậtAcademic researcherGóc nhìn phản biện & phương phápCritical & methodological view

Dữ liệu chi tiết về vòng quay theo khả năng truy cập là bằng chứng mô tả quý giá về vai trò của hạn chế chuyển nhượng.

  • Báo cáo tự thừa nhận so sánh mở/hạn chế bị nhiễu do khác biệt loại sản phẩm; cần thiết kế nhận diện nhân quả.
  • Perp vượt vốn hoá cơ sở (121%) đặt câu hỏi về tác động ngược của phái sinh lên giá cổ phiếu token hoá.
  • Chỉ số TPI (Tokenization Positioning Index) là một khung phân loại có thể dùng cho nghiên cứu.

Detailed turnover-by-access data is valuable descriptive evidence on transfer restrictions.

  • The report admits the open/restricted comparison is confounded by product mix; causal designs are needed.
  • Perps exceeding the underlying cap (121%) raise questions about derivative feedback on tokenized-stock prices.
  • The TPI (Tokenization Positioning Index) is a classification usable in research.
Nhà quản lý & lập phápRegulator & lawmakerGóc nhìn chính sách & khung pháp lýPolicy & legal-framework view

Phái sinh cổ phiếu on-chain tăng nhanh vượt khung quản lý; miễn trừ có mục tiêu của SEC là cách tiếp cận theo từng sản phẩm đáng chú ý.

  • Perp cổ phiếu cho nhà đầu tư cá nhân không qua khung phái sinh truyền thống cần được xem xét về bảo vệ nhà đầu tư.
  • Hạn chế chuyển nhượng bảo vệ tuân thủ nhưng giết thanh khoản; cần cân bằng theo loại sản phẩm.
  • Nhà đầu tư Việt Nam có thể tiếp cận perp cổ phiếu Mỹ trên sàn nước ngoài; cần khung về đầu tư ra nước ngoài và cảnh báo rủi ro.

On-chain equity derivatives are outgrowing regulation; the SEC's targeted exemption is a notable product-by-product approach.

  • Equity perps for retail outside traditional derivatives rules raise investor-protection concerns.
  • Transfer restrictions protect compliance but kill liquidity; balance by product type.
  • Vietnamese investors can reach US equity perps on foreign venues; outward-investment rules and risk warnings are needed.

Ý tưởng nghiên cứuResearch ideas

  1. Từ báo cáoFrom the report

    Hạn chế chuyển nhượng và thanh khoản tài sản token hoáTransfer restrictions and tokenized-asset liquidity

    Câu hỏiQuestion

    Khi kiểm soát loại sản phẩm, danh sách trắng làm giảm vòng quay bao nhiêu?Controlling for product type, how much do whitelists reduce turnover?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    So sánh cặp sản phẩm cùng loại có/không hạn chế; tận dụng thay đổi chính sách truy cập.Matched products with/without restrictions; exploit access-policy changes.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Nhận diện nhân quả cho thiết kế token.Causal evidence for token design.

  2. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn tổ chứcFrom the institutional view

    Perp cổ phiếu on-chain và khám phá giáOn-chain equity perps and price discovery

    Câu hỏiQuestion

    Perp on-chain có dẫn dắt giá cổ phiếu ngoài giờ giao dịch truyền thống không?Do on-chain perps lead equity prices outside traditional trading hours?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Phân tích tỷ trọng thông tin (information share) giữa perp, token giao ngay và sàn truyền thống.Information-share analysis across perps, spot tokens and traditional exchanges.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Vai trò của thị trường 24/7 trong khám phá giá.Role of 24/7 markets in price discovery.

  3. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn nhỏ lẻFrom the retail view

    Robinhood Chain và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhânRobinhood Chain and retail participation

    Câu hỏiQuestion

    Phân phối tiêu dùng có mở rộng sở hữu cổ phiếu token hoá ra nhóm nhà đầu tư mới không?Does consumer distribution broaden tokenized-stock ownership to new investors?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Phân tích ví mới, quy mô số dư và hành vi giao dịch sau ngày 01/07/2026.Analyse new wallets, balances and trading after 1 Jul 2026.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Bằng chứng về dân chủ hoá đầu tư.Evidence on investment democratisation.

  4. Từ báo cáoFrom the reportTừ góc nhìn nhà quản lýFrom the regulator view

    Miễn trừ của SEC và phát triển thị trường cổ phiếu token hoáThe SEC exemption and tokenized-stock market development

    Câu hỏiQuestion

    Miễn trừ có điều kiện ngày 17/09/2026 có làm tăng thanh khoản và số nhà tạo lập thị trường không?Did the 17 Sep 2026 conditional exemption raise liquidity and market-maker numbers?

    Dữ liệu & phương phápData & method

    Event study với dữ liệu độ sâu sổ lệnh và chênh lệch giá mua–bán.Event study with order-book depth and bid–ask spreads.

    Đóng góp kỳ vọngExpected contribution

    Đánh giá cách tiếp cận quy định theo sản phẩm.Evaluates product-specific regulation.